我們覺得黃金是“未完待續(xù)”。但是我覺得明年大家也不要期待黃金漲得會比今年還要高。這個可能是比較現(xiàn)實的。

我們可以看一下黃金過往的走勢，有一張圖是從1968年到2025年，可以非常明顯的看到金價跟美元的走勢是一個反向關系。當然中間偶爾有一兩年它可能也是成正向的關系，但是大體上來說還是成反向的關系。這兩年黃金雖然和美元依然是一個反向關系，但是有個很有意思的現(xiàn)象，就是美元并沒有出現(xiàn)大幅下跌的情況下，黃金上漲的斜率非常高。所以，這里邊一定發(fā)生了一些和以前不一樣的地方。

我們認為這背后應該是“去美元化”在推動，“去美元化”執(zhí)行的最顯著的是誰？就是各國的央媽。比如我們中國的央行也在繼續(xù)增持，尤其是23年開始，各國央行累計的黃金儲備開始比22年有一個相對比較顯著的上漲。24年比23年有顯著的上漲，25年又比24年有更顯著的上漲。所以這幾年各國央行在增持黃金這件事情上，都還蠻一致的。到9月底的時候，根據官方披露的數據，我們的黃金儲備是7402萬盎司，美元計價的話是2972.09億美元，目前我國的外匯儲備是3.3萬億美元，可以看出，黃金的占比還不到10%，四舍五入就按10%算。所以我們央媽對黃金的資產配置在它的外儲占比里已經接近10%了。

大概是這樣的數據，我們總結一下，金價上漲的因素最重要的就是“去美元化”背景下各國央行的增持，為什么央行增持帶來這幾年這么多的價格上漲？

過往來看，黃金的供給和需求整體來說是比較穩(wěn)定的。供給一年差不多4000噸左右，需求包括投資和投機的需求，還有一些裝飾，還有就是實業(yè)或者我們說工業(yè)需求。裝飾就是商場里賣的那些手鐲、項鏈，這部分的需求每年也都比較穩(wěn)定。實業(yè)的需求也比較穩(wěn)定，然后投資的需求也相對比較穩(wěn)定，都會有一個相對占比，變化不大。結果這兩三年突然增加了超大戶——各國央媽，需求就緊張了。央媽們這幾年慢慢的差不多每年增持了1000噸左右這樣一個水平，所以這是黃金上漲的很重要的原因。就是“去美元化”背景下各國央行這幾年都在不斷地購金。

另外就是投機需求。從22年開始這幾年，大家知道的就是俄烏沖突，后來還有巴以沖突，還有中美的貿易糾紛，各個地區(qū)的摩擦就會使得黃金的避險需求不斷提升。包括美國政府直接關門停擺，這些都是一些風險事件。所以，對金價都有一定的支持。然后，海外流動性寬松也是一個比較小的支撐，就是美元和黃金反向的關系。

所以，我們稍微總結一下，這幾條因素我們覺得在未來還會持續(xù)，所以我們說黃金“未完待續(xù)”。但確實我們也認為黃金短期漲得有點高了，之前（23-24年）中國央行一直在買黃金，今年買的斜率都下來了?？赡芤灿X得金價有點貴了。

我們覺得，明年金價應該還是有一定的空間，但是就不要指望能有那么大的漲幅了。我們覺得這樣的判斷可能比較現(xiàn)實。

剛才有提到6%增值稅的事情。我是這么考慮這個問題的。如果咱們喜歡實物金，那么去買買金條什么的沒有任何問題，反正最后正常來說也是可以變現(xiàn)的，當然可能需要打個折。但是如果你的頭寸比較大，你想要黃金在你的組合里邊有一定占比，你會發(fā)現(xiàn)如果買金條的話，一年買個五克十克的，可能根本沒有辦法形成有效的資產配置倉位。因為金條它的數量級可能還是相對比較小一點。如果想要形成有效的資產配置，那可能還是需要通過買黃金基金ETF（518800）或者它的聯(lián)接基金來實現(xiàn)。而且你會發(fā)現(xiàn)買和賣不需要打折。

現(xiàn)在交易實物黃金的時候，還要收取6%的增值稅，但是通過黃金基金ETF和聯(lián)接投資是不用收的。所以這個是非常好的一件事情，相當于這是一個不打折扣的黃金價格的執(zhí)行者。所以，黃金基金ETF它背后是實物金，而且還不用打折賣出，買入也不用交6%的增值稅。未來黃金基金ETF及其聯(lián)接可能成為更受投資者歡迎的標的。而且我們家的黃金基金ETF聯(lián)接基金過去幾年業(yè)績也非常好，領先同類。

前兩天有個機構投資者，他自己買了我們的黃金基金ETF聯(lián)接。他就覺得我們家這個產品很香。雖然我們的管理費是0.5%，同行也有一些是0.15%管理費的，但是我們的業(yè)績做的比很多0.15%管理費的還要好。這個客戶就問我們的基金經理是怎么做到這么多超額收益的。其實主要是我們基金經理非常勤快，只要有機會就把黃金租出去，想各種辦法去賺取超額收益，這個其實就是功夫在平時。我們也不是今年業(yè)績才好，去年、前年都很好。所以，也歡迎大家繼續(xù)關注我們的黃金基金ETF（518800）和它的聯(lián)接基金（A：000218）。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。