每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

11月21日晚間，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露，多只科創(chuàng)板芯片類ETF以及首批科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF正式獲批，有望吸引更多增量資金入市。根據(jù)監(jiān)管披露的信息，這批產(chǎn)品中有4只上證科創(chuàng)板芯片設(shè)計(jì)主題ETF，3只上證科創(chuàng)板芯片ETF，另外還有2只首批科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF。另據(jù)報道，還有多只科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF和科技主題主動權(quán)益類基金獲批，傳遞出監(jiān)管部門支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的積極信號。這些精準(zhǔn)錨定硬科技賽道的增量工具，既為投資者布局人工智能、芯片等核心領(lǐng)域提供了高效通道，也將為科創(chuàng)生態(tài)繼續(xù)注入長期資金活水。

（二）券商最新研判

東方財富證券2026年A股年度投資策略：踏浪逐牛，再攀高峰

1、市場趨勢：踏浪逐牛，再攀高峰。2025年中國股市演繹“信心重估?！?，市場重估科技G2與國際化背景下的中國股市，估值有所修復(fù)，但并未過熱。2025年A股盈利結(jié)束2022年-2024年的下行周期，盈利不再低于市場預(yù)期，出現(xiàn)筑底回暖跡象，景氣線索占比明顯提升。2026年，東方財富證券對中國股市趨勢依然樂觀，微觀增量資金流入有望持續(xù)增強(qiáng)，可關(guān)注三個預(yù)期差：企業(yè)盈利有望超預(yù)期、中國AI進(jìn)展有望超預(yù)期、中美擴(kuò)大“務(wù)實(shí)合作”有望超預(yù)期。同時，也要關(guān)注新的波動風(fēng)險點(diǎn)，尤其是美國再通脹與AI應(yīng)用商業(yè)化的賽跑?？傮w來看，2026年牛市繼續(xù)已是一致預(yù)期，但注意駕馭波動，把握好節(jié)奏與結(jié)構(gòu)變化是影響超額收益的勝負(fù)手。 

2、成長/周期共舞。成長及周期風(fēng)格仍是目前清晰可見的2026年勝率方向，分別對應(yīng)AI產(chǎn)業(yè)浪潮、PPI同比回暖兩條中觀線索。AI鏈方面，美國相關(guān)投資持續(xù)超預(yù)期，國產(chǎn)投資及替代周期仍處于初起步階段；周期方面，“反內(nèi)卷”政策支持疊加制造業(yè)產(chǎn)能周期內(nèi)生性筑底的背景下，PPI同比自2025年8月以來持續(xù)回溫，中性假設(shè)下，市場預(yù)期明年P(guān)PI同比降幅繼續(xù)收窄，2026全年有望回升至-0.44%的水平。

3、消費(fèi)未必悲觀，等待擊球點(diǎn)：從歷史來看，工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)傳導(dǎo)至居民消費(fèi)信心指數(shù)的周期約1年。2025年以來，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)為震蕩上行，且展望明年在國內(nèi)價格及產(chǎn)能周期改善、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下趨勢有望延續(xù)，2026年居民消費(fèi)信心好轉(zhuǎn)或有望超預(yù)期。值得關(guān)注的行業(yè)包括：1）泛AI：半導(dǎo)體、海外算力、有色、電網(wǎng)設(shè)備、端側(cè)AI等；2）周期反轉(zhuǎn)：海風(fēng)、電池、鋰電設(shè)備、光伏、 化工、油/煤等；3）國際化：工程機(jī)械、創(chuàng)新藥等。重點(diǎn)關(guān)注主題：“十五五”規(guī)劃、國企改革、人形機(jī)器人、固態(tài)電池等。

（三）券商行業(yè)掘金

開源證券：2026年是國產(chǎn)人形機(jī)器人量產(chǎn)元年

1、人形機(jī)器人板塊繼續(xù)調(diào)整，情緒處于低點(diǎn)，近期人形機(jī)器人板塊指數(shù)及龍頭個股持續(xù)走弱，情緒處于低點(diǎn)，整體仍在調(diào)整區(qū)間。當(dāng)前板塊整體進(jìn)入估值與情緒雙重壓制階段，距離板塊“底部確認(rèn)、反彈啟動”窗口期越來越近。產(chǎn)業(yè)同時在加速推進(jìn)：特斯拉明確量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)，并開始建設(shè)機(jī)器人工廠；國內(nèi)小鵬機(jī)器人驚艷發(fā)布、宇樹IPO輔導(dǎo)工作完成。特斯拉“萬億美金薪酬方案”順利通過，意味著馬斯克將在未來十年持續(xù)投入精力推進(jìn)特斯拉向AI和機(jī)器人公司進(jìn)化；特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈逐步進(jìn)入產(chǎn)能建設(shè)與技術(shù)收斂階段，供應(yīng)鏈逐步走向清晰可驗(yàn)證，首先聚焦進(jìn)入供應(yīng)鏈的“強(qiáng)確定性”；其次是以量產(chǎn)為導(dǎo)向的“技術(shù)升級方向”。

2、小鵬正式發(fā)布新一代人形機(jī)器人IRON，以高度擬人化的外形與流暢自然的“貓步”姿態(tài)成為焦點(diǎn)，展現(xiàn)出技術(shù)創(chuàng)新和跨領(lǐng)域整合的優(yōu)勢。其運(yùn)動與形態(tài)的擬人化水平領(lǐng)先，印證了在運(yùn)動控制、算法等方面的突破；核心硬件配置具有開創(chuàng)性，比如首次使用了全固態(tài)電池、自研“圖靈”AI芯片、首發(fā)第一代物理世界大模型、微型諧波減速器靈巧手等；IRON是小鵬“物理AI”戰(zhàn)略的核心支柱之一，該戰(zhàn)略將人形機(jī)器人與電動汽車、自動駕駛出租車、飛行汽車等產(chǎn)品線串聯(lián)起來，使小鵬達(dá)到了與特斯拉同等的戰(zhàn)略高度。重點(diǎn)關(guān)注小鵬機(jī)器人供應(yīng)鏈及后續(xù)的生態(tài)合作伙伴。

3、宇樹IPO上市輔導(dǎo)工作已完成，有望成為A股“人形機(jī)器人第一股”。宇樹的四足機(jī)器狗和機(jī)器人在全球具有較高的知名度和市占率，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利；宇樹上市將成為提振機(jī)器人板塊及行業(yè)發(fā)展的“強(qiáng)心劑”。其核心供應(yīng)鏈和戰(zhàn)略合作伙伴值得重點(diǎn)關(guān)注。

 4、2026年是國產(chǎn)人形機(jī)器人量產(chǎn)元年，當(dāng)前呈現(xiàn)出技術(shù)突破提速、供應(yīng)鏈逐步完善、商業(yè)化初步試水的鮮明特征。相關(guān)標(biāo)的（1）頭部總成：藍(lán)思科技；（2）軸承：五洲新春、雷迪克；（3）關(guān)節(jié)總成：震裕科技、拓普集團(tuán)、三花智控、銀輪股份；（4）靈巧手：震?？萍?、五洲新春、浙江榮泰、德昌股份；（5）行星滾柱絲杠：震?？萍肌⑽逯扌麓?；（6）減速器：隆盛科技；（7）輕量化：唯科科技、恒勃股份；（8）國產(chǎn)鏈：浙海德曼、集智股份、中大力德。

山西證券：實(shí)現(xiàn)機(jī)器柔性觸覺，感知世界觸手可及

1、電子皮膚賦予人形機(jī)器人觸覺感知， 是人形機(jī)器人交互的關(guān)鍵。 電子皮膚是模擬天然皮膚功能的仿生柔性觸覺傳感器系統(tǒng)， 可以感知壓力、 溫度等各種刺激， 廣泛應(yīng)用于智能醫(yī)療、 智能控制系統(tǒng)和智能機(jī)器人等領(lǐng)域。壓阻式傳感器結(jié)構(gòu)簡單、 低成本， 適合于基礎(chǔ)的壓力映射和觸覺反饋系統(tǒng)， 能有效平衡工藝難度、 成本和量產(chǎn)規(guī)模等因素， 是目前人形機(jī)器人領(lǐng)域主流技術(shù)路線， 特斯拉、 漢威科技、 福萊新材等知名企業(yè)均在壓阻式傳感器技術(shù)進(jìn)行了布局； 電容式傳感器靈敏度高， 適合于高精度的觸覺感測；壓電式傳感器具備自供電特性， 適用于難以及時更換電源的場景。

 2、材料、 制造、 算法組成三大核心壁壘， 行業(yè)技術(shù)亟待突破。材料端： 電子皮膚需兼具高靈敏度、 寬測量范圍和測量一致性等性能， 對材料柔韌性、耐用性、 靈敏度和精確性提出高要求；同時還要材料具備良好的環(huán)境適應(yīng)性等其他特征， 材料仍需優(yōu)化完善。

 制造端： 電子皮膚制加工工藝復(fù)雜，成本價高， 大面積部署困難。 低成本、 高精度的進(jìn)行電子皮膚生產(chǎn)， 以實(shí)現(xiàn)批量化布局是未來重中之重。

算法端： 電子皮膚測量涉及三維力、 溫度、硬度等多種物理量， 標(biāo)定機(jī)制復(fù)雜， 需利用圖形處理系統(tǒng)和 AI 來輔助完成傳感器的糾偏和標(biāo)定。 多模態(tài)感知和陣列化是電子皮膚未來發(fā)展的核心趨勢。 單一傳感機(jī)理電子皮膚難以對外界多方面刺激同時做出準(zhǔn)確響應(yīng)， 需集合不同理傳于感同機(jī)一器件， 以此實(shí)現(xiàn)對多種信號進(jìn)行多模檢測； 單個傳感單元檢測到的信息有限， 無法滿足大面積測量的需求， 需將傳感單元陣列化，以獲得足夠的壓力信息。 

3、人形機(jī)器人需求拉動，競爭格局方面， 歐美日企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)高端市場， 全球柔性觸覺傳感器TOP5 廠商均為海外企業(yè)， 合計(jì)占據(jù) 57.1%的市場份額。 國內(nèi)廠商加速布局， 憑借政策支持和制造能力優(yōu)勢與國外技術(shù)快速縮小差距， 福萊新材、漢威科技等部分國產(chǎn)企業(yè)開始漸露頭角， 在機(jī)器人領(lǐng)域已有產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。人形機(jī)器人尚處于發(fā)展初期， 長期來看， 國內(nèi)人形機(jī)器人市場規(guī)?？蛇_(dá)十萬億級別， 電子皮膚作為人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)觸覺感知核心零部件， 有望依托人形機(jī)器人需求增長， 維持高速發(fā)展。 

4、重點(diǎn)公司關(guān)注： 福萊新材： 中試線已完成投產(chǎn)， 與靈巧手領(lǐng)域頭部客戶完成對接， 實(shí)現(xiàn)小批量供貨；漢威科技： 掌握了柔性壓阻、 柔性壓電等核心技術(shù)，公司已與近 30 家機(jī)器人整機(jī)及零部件廠商建立合作關(guān)系， 訂單情況飽滿， 擴(kuò)建柔性傳感器新產(chǎn)線， 預(yù)計(jì)2025年下半年投入使用；柯力傳感：與猿聲科技簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議， 通過參股在電子皮膚領(lǐng)域完成布局；申昊科技：研發(fā)布局非接觸式電子皮膚， 已小批量應(yīng)用于操作類機(jī)器人；晶華新材： 子公司晶智感已成功開發(fā)用于靈巧手的柔性觸覺傳感器電子皮膚， 實(shí)現(xiàn)對物體觸感、 輪廓的精準(zhǔn)感知；奧迪威：布局觸覺傳感器等新產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人感知與執(zhí)行功能。

東吳證券：干法成膜，高性能固態(tài)電池量產(chǎn)的關(guān)鍵

1、固態(tài)電池前道制片工藝主要分為干法和濕法。①濕法工藝：仍采用溶劑體系，將電極/電解質(zhì)材料與粘結(jié)劑混合成漿料后進(jìn)行涂布，再通過烘干完成成膜。②干法工藝：則取消了溶劑使用與烘干步驟，更依賴高剪切干混與纖維化設(shè)備實(shí)現(xiàn)材料均勻分散與預(yù)成型，并通過多輥壓實(shí)方式直接完成成膜過程。濕法仍是固態(tài)電池產(chǎn)線的主要選擇，干法憑借成本、工藝與材料適配等綜合優(yōu)勢，正逐步成為下一代固態(tài)電池前道工藝的主流方向。 

2、干法成膜技術(shù)路徑多樣，各具優(yōu)勢與適配場景。當(dāng)前較具代表性的六類干法制片技術(shù)包括：①纖維化；②干法噴涂沉積；③氣相沉積；④熱熔擠壓；⑤直接壓制；⑥3D打印。不同路徑在技術(shù)原理、適用材料、成膜能力、設(shè)備復(fù)雜度等方面存在差異，分別適用于大型、柔性電極、小尺寸器件、厚極片等應(yīng)用場景。工藝路徑的選擇需綜合考慮材料特性、制造成本與工藝良率的適配性，以實(shí)現(xiàn)性能與量產(chǎn)之間的最優(yōu)平衡。

3、投資建議：重點(diǎn)推薦固態(tài)電池設(shè)備整線供應(yīng)商先導(dǎo)智能，激光焊接設(shè)備商聯(lián)贏激光，化成分容設(shè)備商杭可科技；建議關(guān)注：干/濕法電極設(shè)備商贏合科技，干法電極&模組PACK先惠技術(shù)，整線供應(yīng)商利元亨，干法電極設(shè)備商曼恩斯特，干法輥壓機(jī)納科諾爾，干法電極設(shè)備商華亞智能等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1188747468