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11月26日，萬科債普遍下跌。

據(jù)深交所，截至發(fā)稿前，“21萬科04”“22萬科02”“22萬科04”跌超20%，觸發(fā)盤中臨停，“21萬科06”“22萬科06”跌超14%，“21萬科02”跌超10%。11月以來，萬科境內(nèi)債表現(xiàn)整體低迷，多日下跌。

債券大幅下挫，股價(jià)也持續(xù)走低。截至11月26日發(fā)稿，萬科A（000002.SZ）一度下探至6元/股，近60個(gè)交易日累計(jì)跌幅已超13%，創(chuàng)2015年以來新低。萬科企業(yè)（02202.HK）跌超2%，而9月12日至今，更是從5.94港元一路下跌至近期的4港元附近。

11月2日，萬科公告與深鐵集團(tuán)簽署《關(guān)于股東借款及資產(chǎn)擔(dān)保的框架協(xié)議》（下稱“框架協(xié)議”），約定2025年以來至2025年度股東會(huì)召開日，深鐵集團(tuán)向萬科提供不超過220億元本金的貸款，具體包括兩部分：一是2025年以來已發(fā)生的純信用貸款，二是后續(xù)依據(jù)《框架協(xié)議》提供的有擔(dān)保貸款?！犊蚣軈f(xié)議》約定，前述借款本息合計(jì)約為236.91億元。

根據(jù)公告，2025年初至11月2日，深鐵集團(tuán)已經(jīng)向萬科提供純信用貸款203.73億元，其中已提取197.1億元，剩余6.63億元因提款期屆滿失效。依據(jù)《框架協(xié)議》，在2025年度股東會(huì)之前，萬科剩余可向深鐵新增的有擔(dān)保貸款本金為22.9億元。

股東借款已成為萬科債券兌付的重要資金來源。根據(jù)披露，截至2025年11月2日，萬科年內(nèi)已償付境內(nèi)外債券本息約為303.25億元，深鐵信用借款用于償付債券本息165.22億元，約占55%，另有一部分有擔(dān)保借款也用于償還公開債。

方正證券研報(bào)顯示，根據(jù)公告，此前框架內(nèi)的借款主要用于165.22億元債券本息的償付，后續(xù)剩余的額度擬用于本息86.81億元債券的償付，缺口為63.91億元。從資金敞口來看，萬科的確面臨一定壓力，但上述框架協(xié)議的簽署不代表后續(xù)深鐵不再支持萬科，而從萬科自身來看，后續(xù)資產(chǎn)也仍有一定的騰挪空間。

方正證券分析師認(rèn)為，萬科等頭部房企債券在高估值與低估值成交并存，反映市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)房企信用修復(fù)的結(jié)構(gòu)性分歧。一是產(chǎn)業(yè)債高估值成交集中于房地產(chǎn)與建筑裝飾，顯示資金對(duì)政策預(yù)期的博弈；二是城投債高估值成交頻現(xiàn)AA及以下主體，凸顯區(qū)域流動(dòng)性分層；三是整體信用策略中，產(chǎn)業(yè)債下沉型收益顯著，但風(fēng)險(xiǎn)集中于尾部主體，需警惕交易盤弱化引發(fā)的利差波動(dòng)。

萬科日前召開今年第一次臨時(shí)股東會(huì)，作為大股東，深鐵集團(tuán)表示將與各方一起努力，幫助萬科有序化解風(fēng)險(xiǎn)，擺脫困境，繼續(xù)按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持萬科健康發(fā)展。

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