每經(jīng)記者｜岳楚鵬  王嘉琦    每經(jīng)編輯｜高涵    

12月4日，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)一舉沖破11500美元/噸關(guān)口，創(chuàng)下歷史新高。12月5日，倫敦銅價(jià)報(bào)11641.5美元/噸再創(chuàng)新高，今年年內(nèi)累計(jì)上漲32.77%。

英國(guó)倫敦銅期貨（MCU3）價(jià)格2025年走勢(shì)

點(diǎn)燃這根導(dǎo)火索的，是瑞士大宗商品交易巨頭Mercuria（摩科瑞）的一場(chǎng)4.6億美元“豪賭”。12月2日，該公司從LME亞洲倉(cāng)庫(kù)一次性注銷了超4萬(wàn)噸銅庫(kù)存，直接導(dǎo)致交易所約24%的在冊(cè)庫(kù)存轉(zhuǎn)入“待運(yùn)”狀態(tài)。

這場(chǎng)看似突發(fā)的“搶銅”風(fēng)暴，實(shí)則是全球銅市深層裂變的冰山一角。從美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的跨大西洋套利，到AI算力基建與能源轉(zhuǎn)型催生的長(zhǎng)期焦慮，銅——這一被稱為“新石油”的戰(zhàn)略資源，正處于一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)危機(jī)。

風(fēng)暴眼：貿(mào)易巨頭從亞洲倉(cāng)庫(kù)提走4萬(wàn)噸銅

近期，倫敦金屬交易所核準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)中的銅庫(kù)存已處于歷史低位。12月2日，瑞士能源貿(mào)易巨頭Mercuria能源集團(tuán)從LME位于亞洲的倉(cāng)儲(chǔ)點(diǎn)注銷了超過(guò)4萬(wàn)噸的銅庫(kù)存，貨值高達(dá)4.6億美元。

這一舉動(dòng)使得當(dāng)日LME銅注銷倉(cāng)單總量飆升至56875噸，占交易所總庫(kù)存的35%，其中僅Mercuria的操作就占了約24%。注銷倉(cāng)單意味著這些銅被標(biāo)記為“提走待運(yùn)”，不再計(jì)入可用庫(kù)存。

這家總部位于日內(nèi)瓦的公司是全球五大獨(dú)立能源交易商之一，2022年總營(yíng)收達(dá)1740億美元。其金屬業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Kostas Bintas近期公開(kāi)表示，當(dāng)前市場(chǎng)正經(jīng)歷“極端”錯(cuò)位，并警告稱：“如果繼續(xù)這樣下去，到2026年第一季度，世界其他地區(qū)可能會(huì)面臨無(wú)銅可用的局面?！?nbsp;

對(duì)此，上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部分析師俞燦向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）指出，部分海外市場(chǎng)參與者認(rèn)為未來(lái)銅會(huì)存在供應(yīng)短缺或價(jià)格上漲的預(yù)期，所以選擇提前鎖定實(shí)物銅。

套利動(dòng)機(jī)：關(guān)稅預(yù)期驅(qū)動(dòng)銅流向美國(guó)

這股“搶銅”風(fēng)暴的核心動(dòng)力，源于美國(guó)關(guān)稅預(yù)期下形成的跨市套利空間。盡管精煉銅在2025年8月生效的關(guān)稅清單中獲得臨時(shí)豁免，但美國(guó)總統(tǒng)特朗普已承諾將在2026年重新推動(dòng)相關(guān)關(guān)稅計(jì)劃。這一預(yù)期導(dǎo)致芝加哥商品交易所（CME）的美國(guó)銅期貨價(jià)格持續(xù)大幅高于LME銅價(jià)。

資深金屬分析師Andy Home指出，只要CME的溢價(jià)能覆蓋運(yùn)輸成本，套利窗口就將持續(xù)敞開(kāi)。目前，三個(gè)月遠(yuǎn)期合約的溢價(jià)約為每噸500美元，足以滿足運(yùn)輸成本。

受此驅(qū)動(dòng)，今年1月至8月，美國(guó)精煉銅進(jìn)口量同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍，達(dá)到119萬(wàn)噸。紐約商品交易所的注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存也從年初的8.5萬(wàn)噸激增至近40萬(wàn)噸，占據(jù)全球交易所總庫(kù)存的一半。與此同時(shí)，作為全球市場(chǎng)“蓄水池”的LME庫(kù)存被迅速抽干，可用庫(kù)存一度跌破10萬(wàn)噸的關(guān)鍵水平。為了抓住窗口期，包括Mercuria、托克（Trafigura）和嘉能可（Glencore）在內(nèi)的貿(mào)易巨頭們，正爭(zhēng)相將全球各地的銅運(yùn)往美國(guó)。

紐約銅和倫敦銅庫(kù)存對(duì)比 

對(duì)此，俞燦向每經(jīng)記者解釋稱，美國(guó)基建投資增加使得銅需求增加，銅需求“虹吸效應(yīng)”吸引全球精煉銅資源向美國(guó)集中。“另外，Comex-LME（紐約銅-倫敦銅）溢價(jià)持續(xù)存在，交易商通過(guò)將LME庫(kù)存提貨后運(yùn)往美國(guó)獲利。”

信達(dá)期貨有色金屬分析師吳坤金則指出，除了“虹吸效應(yīng)”，還有兩個(gè)原因：（1）明年全球精煉銅供應(yīng)預(yù)期收緊，此時(shí)注銷倉(cāng)單以較低的成本獲取了足夠的電解銅資源；（2）臨近年底部分貿(mào)易商存在長(zhǎng)單交付需求，增加了從LME倉(cāng)庫(kù)的提取數(shù)量。

吳坤金進(jìn)一步預(yù)測(cè)，未來(lái)如果對(duì)美國(guó)銅關(guān)稅預(yù)期強(qiáng)化，COMEX銅溢價(jià)可能進(jìn)一步走強(qiáng)，并可能刺激銅加速流向美國(guó)。這將引起美國(guó)以外的市場(chǎng)出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張。

長(zhǎng)期引擎：“新石油”的崛起

除短期套利外，本輪銅價(jià)飆升更深層的支撐，來(lái)自于人工智能（AI）與全球能源轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性需求激增。高盛在今年9月的報(bào)告中明確指出：銅將成為“新石油”。

AI數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)是核心驅(qū)動(dòng)力之一。其內(nèi)部的配電系統(tǒng)、變壓器、冷卻組件等設(shè)施都需消耗大量銅材。據(jù)礦業(yè)公司Grupo México的數(shù)據(jù)，每兆瓦AI數(shù)據(jù)中心的耗銅量在27至33噸之間，是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的兩倍多。

不過(guò)，俞燦告訴每經(jīng)記者，AI數(shù)據(jù)中心對(duì)于銅需求更多的集中在更有附加價(jià)值的高端銅材，目前二三十萬(wàn)噸的需求量，難以造成銅短缺，但是未來(lái)可能會(huì)對(duì)銅帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是否能帶來(lái)短缺還需要看AI數(shù)據(jù)中心發(fā)展情況。

礦業(yè)巨頭必和必拓（BHP）預(yù)測(cè)，到2050年，全球數(shù)據(jù)中心的銅使用量將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長(zhǎng)六倍。摩根大通則預(yù)計(jì)，僅2026年，數(shù)據(jù)中心建設(shè)就將帶來(lái)約47.5萬(wàn)噸的銅需求，比今年增加約11萬(wàn)噸。

能源轉(zhuǎn)型是另一大主要驅(qū)動(dòng)力。國(guó)際能源署（IEA）提出了到2030年將全球可再生能源裝機(jī)容量提升兩倍的宏偉目標(biāo)。每兆瓦的陸上風(fēng)電項(xiàng)目需要約3至5噸銅，而光伏項(xiàng)目用銅量則達(dá)4至5噸。據(jù)測(cè)算，這一計(jì)劃可能在2030年前，每年額外創(chuàng)造高達(dá)420萬(wàn)噸的銅需求。此外，電動(dòng)汽車的普及同樣功不可沒(méi)，一輛純電動(dòng)汽車的平均用銅量約為80公斤，是傳統(tǒng)燃油車的四倍之多。

供應(yīng)瓶頸：增產(chǎn)為何艱難？

與火熱的需求形成鮮明對(duì)比的，是銅供應(yīng)面臨的多重瓶頸。

首先，新銅礦的開(kāi)發(fā)周期極為漫長(zhǎng)，從勘探到商業(yè)開(kāi)采平均需要近30年。例如，由必和必拓與力拓聯(lián)合開(kāi)發(fā)的美國(guó)Resolution銅礦項(xiàng)目，雖擁有全球最大的未開(kāi)發(fā)銅礦床之一，能滿足美國(guó)年需求的四分之一，但自啟動(dòng)以來(lái)已耗資超20億美元，因與原住民部落的法律糾紛進(jìn)展緩慢，預(yù)計(jì)最早也要到下一個(gè)十年才能投產(chǎn)。

其次，全球現(xiàn)有主力銅礦正普遍遭遇危機(jī)。許多老礦山面臨礦石品位下降、開(kāi)采成本攀升的困境。全球最大銅生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）的產(chǎn)量下滑，被行業(yè)視為“2026年最大的不確定因素”。同時(shí)，礦山事故也加劇了供應(yīng)不穩(wěn)定性。今年，世界第二大銅礦——印尼的Grasberg銅礦因致命事故導(dǎo)致部分產(chǎn)區(qū)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)要到2026年第二季度才能完全恢復(fù)。

最后，新礦床的發(fā)現(xiàn)也愈發(fā)困難。國(guó)際能源署統(tǒng)計(jì)顯示，在1990年至2023年間發(fā)現(xiàn)的239個(gè)銅礦床中，只有14個(gè)是在過(guò)去十年中發(fā)現(xiàn)的。

華爾街激辯：“超級(jí)周期”還是“短期泡沫”？

面對(duì)歷史性高位的銅價(jià)，華爾街投行觀點(diǎn)出現(xiàn)顯著分歧。

看多派認(rèn)為結(jié)構(gòu)性短缺已經(jīng)開(kāi)啟?；ㄆ煦y行預(yù)測(cè)，在利率放寬、美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張及能源轉(zhuǎn)型等多重因素推動(dòng)下，銅價(jià)將在2026年第二季度達(dá)到每噸13000美元。摩根大通將當(dāng)前定義為“更急、更看漲的中場(chǎng)階段”，認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)的“虹吸效應(yīng)”將迫使非美地區(qū)買家持續(xù)搶購(gòu)現(xiàn)貨。該行預(yù)測(cè)2026年全球?qū)⒊霈F(xiàn)約33萬(wàn)噸的精煉銅供應(yīng)缺口，并預(yù)計(jì)銅價(jià)在同年二季度觸及12500美元/噸。

謹(jǐn)慎派則認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已偏離基本面。高盛分析師預(yù)計(jì)2025年全球銅市將出現(xiàn)50萬(wàn)噸的供應(yīng)過(guò)剩，因此價(jià)格難以長(zhǎng)期維持在11000美元以上，真正的全球性供應(yīng)短缺預(yù)計(jì)要到2029年才會(huì)出現(xiàn)。麥格理集團(tuán)也認(rèn)為，盡管價(jià)格可能波動(dòng)并觸及新高，但每噸11000美元以上的水平不可持續(xù)，因?yàn)槿蚴袌?chǎng)實(shí)際供應(yīng)并不緊張。

俞燦也認(rèn)為，目前銅短缺問(wèn)題集中在原料礦端，接二連三的事件造成礦山供應(yīng)相繼減少，而精煉銅供應(yīng)目前相對(duì)充足?！案鶕?jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，今年國(guó)內(nèi)電解銅供應(yīng)同比增加14%以上。”

全球精煉銅顯性庫(kù)存（含保稅區(qū)）

但他同時(shí)指出，銅價(jià)依然存在進(jìn)一步摸高的可能性，市場(chǎng)的看漲情緒依然較高，“宏觀上美聯(lián)儲(chǔ)降息，地緣風(fēng)險(xiǎn)以及貴金屬的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)一步打開(kāi)銅價(jià)上漲空間，疊加基本面供應(yīng)端短缺、長(zhǎng)單談判拉鋸，銅價(jià)上行空間依然明顯，但需求傳遞可能會(huì)對(duì)漲幅有所限制。”

多空雙方的核心分歧在于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)的定性：是反映未來(lái)的“結(jié)構(gòu)性短缺”，還是由關(guān)稅預(yù)期和套利驅(qū)動(dòng)的“地理性庫(kù)存錯(cuò)配”。

不過(guò)，對(duì)于銅的長(zhǎng)期前景，機(jī)構(gòu)間存在共識(shí)。幾乎所有分析都承認(rèn)，在AI革命、能源轉(zhuǎn)型和全球電氣化的大趨勢(shì)下，銅的結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)是確定無(wú)疑的。即便是持短期謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的高盛，也承認(rèn)銅是其長(zhǎng)期的“最愛(ài)”，并預(yù)測(cè)到2035年，隨著結(jié)構(gòu)性短缺的到來(lái)，LME銅價(jià)將攀升至15000美元/噸的高位。

Commodity broker StoneX的分析師Natalie Scott-Gray預(yù)測(cè)，到2030年左右，銅市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)“很難擺脫的結(jié)構(gòu)性赤字”時(shí)期。屆時(shí)，擁有庫(kù)存或控制產(chǎn)能的國(guó)家將成為贏家。

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