每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

據(jù)央視新聞報(bào)道，中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人12月6日表示，將著力強(qiáng)化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”。對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開(kāi)資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。

（二）券商最新研判

東吳證券：春季躁動(dòng)行情可能提前，由估值調(diào)整、“十五五”規(guī)劃驅(qū)動(dòng)

1、近期市場(chǎng)對(duì)于春季躁動(dòng)的討論熱度持續(xù)提高，核心在于今年春節(jié)較晚，今年的躁動(dòng)是否會(huì)提前？從歷年春季躁動(dòng)的規(guī)律來(lái)看：當(dāng)市場(chǎng)處于博弈狀態(tài)，更容易發(fā)生春季躁動(dòng)；而分子端或分母端強(qiáng)定價(jià)環(huán)境中，春季躁動(dòng)往往較弱。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍是溫和修復(fù)，高質(zhì)量發(fā)展背景下難言大幅刺激，因此博弈環(huán)境下春季躁動(dòng)是大概率事件。 

2、“學(xué)習(xí)效應(yīng)”促使行情前置，春季躁動(dòng)在2018年后提前至元旦的概率提高。今年春節(jié)較晚，行情更容易受到政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)等事件催化，使得躁動(dòng)提前。市場(chǎng)前期調(diào)整幅度較大，亦可能導(dǎo)致躁動(dòng)提前，因此目前需觀察本輪的調(diào)整節(jié)奏。2026年是承上啟下之年，作為“十五五”規(guī)劃布局的第一年，需要為后續(xù)打下良好的基礎(chǔ)，投資者往往對(duì)市場(chǎng)給予較高的預(yù)期。 

3、歷史上五年規(guī)劃建議稿發(fā)布后，春季躁動(dòng)更為強(qiáng)烈。對(duì)比近年來(lái)發(fā)布五年規(guī)劃后的行情表現(xiàn)。五年規(guī)劃所涉及的概念板塊，在春季躁動(dòng)行情中表現(xiàn)較為活躍。“十五五”規(guī)劃：優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+壯大新興產(chǎn)業(yè)+前瞻布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)是“十五五”規(guī)劃的核心?！白プ⌒乱惠喛萍几锩彤a(chǎn)業(yè)變革歷史機(jī)遇”。面對(duì)全球AI科技競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)需加快高水平科技自立自強(qiáng)，加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度。我國(guó)在AI領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)為搶占科技制高點(diǎn)提供支撐，新質(zhì)生產(chǎn)力將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。 

4、本次建議稿首次將“航天強(qiáng)國(guó)”納入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)目標(biāo)，提出“加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)”的系統(tǒng)布局。新時(shí)代以來(lái)，我國(guó)航天事業(yè)已取得顯著成就。從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，“十五五”規(guī)劃對(duì)于產(chǎn)業(yè)的布局主要在三方面：第一，優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。第二，壯大新興產(chǎn)業(yè)，著力打造新興支柱產(chǎn)業(yè)，“加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展”。第三，前瞻布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動(dòng)通信等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。 

5、短期維度來(lái)看，硬科技板塊當(dāng)前面臨切換壓力，春季節(jié)點(diǎn)臨近，市場(chǎng)對(duì)于春季躁動(dòng)的期待日益強(qiáng)烈。

建議關(guān)注相關(guān)板塊：

科技趨勢(shì)方向：AI應(yīng)用、消費(fèi)電子等前期滯漲的品種存在上漲預(yù)期；高景氣：半導(dǎo)體、儲(chǔ)能/鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、工程機(jī)械、風(fēng)電等；泛科技低位：機(jī)器人、創(chuàng)新藥等具備輪動(dòng)潛力；政策預(yù)期或前瞻布局方向：量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動(dòng)通信等概念。 

（三）券商行業(yè)掘金

中銀證券：太空算力一夜春風(fēng)來(lái)，太空數(shù)據(jù)中心建設(shè)有望加快，催生新應(yīng)用場(chǎng)景 

1、近期太空算力在技術(shù)、需求和產(chǎn)業(yè)推進(jìn)三方面均迎來(lái)利好，行業(yè)落地的確定性較強(qiáng)。近期，國(guó)家航天局設(shè)立商業(yè)航天司，相關(guān)業(yè)務(wù)正在逐步開(kāi)展。這標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)迎來(lái)專職監(jiān)管機(jī)構(gòu)，未來(lái)將持續(xù)推動(dòng)我國(guó)商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展。

2、國(guó)家航天局日前印發(fā)《國(guó)家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025-2027年）》，提出到2027年基本實(shí)現(xiàn)商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展。谷歌推出“太陽(yáng)捕手計(jì)劃”，擬于2027年發(fā)射搭載TPU芯片的原型衛(wèi)星，構(gòu)建81顆衛(wèi)星組成的星座，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)每秒數(shù)十TB的星間鏈路帶寬；OpenAI山姆·奧特曼正謀劃收購(gòu)或深度合作控股一家商業(yè)火箭公司，與馬斯克的SpaceX展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)。

3、AI與航天交織提升太空算力確定性。太空計(jì)算是將計(jì)算資源部署在空間平臺(tái)上，通過(guò)衛(wèi)星等太空基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的處理、分析和智能決策，減少地面依賴、降低信息時(shí)延，提升全球信息的獲取與處理能力。把算力送上天，讓數(shù)據(jù)在太空中完成計(jì)算，直接向地面?zhèn)鬏斢?jì)算結(jié)果，是更高效的一種做法。 

4、太空算力作為AI與航天交叉的核心賽道，在需求、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)進(jìn)程的三重支撐下，具有較強(qiáng)的落地確定性：人工智能的快速演進(jìn)使得全球?qū)λ懔Φ男枨蟠蠓鲩L(zhǎng)，但地面數(shù)據(jù)中心面臨能耗、土地和散熱等瓶頸。太空空間廣袤、太陽(yáng)能充足，同時(shí)擁有近乎無(wú)限的冷卻資源，將數(shù)據(jù)中心部署至太空，有望突破地面數(shù)據(jù)中心面臨的掣肘，實(shí)現(xiàn)全覆蓋、可持續(xù)、低成本的綠色算力供給。 

5、技術(shù)端：朱雀三號(hào)火箭成功入軌開(kāi)啟中國(guó)可回收火箭時(shí)代，有望顯著降低發(fā)射成本和縮短任務(wù)周期。SpaceX通過(guò)回收和重復(fù)使用助推器，使得單次發(fā)射成本下降了70%以上，獵鷹9號(hào)將發(fā)射成本控制在約3000美元/公斤，朱雀三號(hào)的目標(biāo)是20000元人民幣/公斤，二者基本處于同一量級(jí)?；鸺母哳l發(fā)射能力有望加快衛(wèi)星發(fā)射速度，使得衛(wèi)星星座的鋪設(shè)速度大幅提高。

6、產(chǎn)業(yè)端：北京時(shí)間2025年5月14日，國(guó)星宇航成功將太空計(jì)算星座021任務(wù)12顆衛(wèi)星發(fā)射升空，標(biāo)志著全球首個(gè)太空計(jì)算衛(wèi)星星座成功發(fā)射，實(shí)現(xiàn)了“算力上天、在軌組網(wǎng)、模型上天”。11月27日在京舉辦的太空數(shù)據(jù)中心建設(shè)推進(jìn)會(huì)上，太空數(shù)據(jù)中心創(chuàng)新聯(lián)合體已突破一系列關(guān)鍵核心技術(shù)，第一代試驗(yàn)星“辰光一號(hào)”將在2025年底或2026年初擇機(jī)發(fā)射。其可以作為太空數(shù)據(jù)中心的基石，驗(yàn)證在軌能源生產(chǎn)、散熱等關(guān)鍵技術(shù)，為后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)化組件的迭代升級(jí)奠定基礎(chǔ)。

7、太空數(shù)據(jù)中心建設(shè)有望加快，催生新應(yīng)用場(chǎng)景。通過(guò)火箭可回收技術(shù)等新技術(shù)降低發(fā)射成本、實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、高頻次發(fā)射是加快衛(wèi)星星座鋪設(shè)速度的關(guān)鍵。隨著衛(wèi)星向計(jì)算平臺(tái)演進(jìn)，星載計(jì)算芯片、存儲(chǔ)設(shè)備和高帶寬激光通信終端需求有望快速提升。太空算力的發(fā)展有望創(chuàng)造新的應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)模式，太空數(shù)據(jù)中心的建設(shè)也對(duì)能源保障提出了更高要求。相關(guān)企業(yè)包括佳緣科技、上海瀚訊、星圖測(cè)控、中科星圖、航天宏圖、超圖軟件、盛邦安全、開(kāi)普云等。

東吳證券：商業(yè)航天有望迎來(lái)規(guī)?；l(fā)展的拐點(diǎn)，奇點(diǎn)時(shí)刻來(lái)臨

1、商業(yè)航天是以市場(chǎng)為主導(dǎo)，由企業(yè)利用商業(yè)模式，進(jìn)行投資、運(yùn)營(yíng)并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的航天活動(dòng)，內(nèi)容覆蓋航天技術(shù)研發(fā)、制造、發(fā)射和應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈。商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈大概分為上游制造、中游發(fā)射、下游應(yīng)用與運(yùn)營(yíng)。全球衛(wèi)星頻率和軌道資源緊缺，掀起衛(wèi)星星座建設(shè)熱潮。地球近地軌道可容納約6萬(wàn)顆衛(wèi)星，而低軌衛(wèi)星主要采用的Ku及Ka通信頻段資源也逐漸趨于飽和狀態(tài)。

2、空間軌道和頻段作為能夠滿足通信衛(wèi)星正常運(yùn)行的先決條件，已經(jīng)成為各國(guó)衛(wèi)星企業(yè)爭(zhēng)相搶占的重點(diǎn)資源。對(duì)于衛(wèi)星的軌道和通信頻率資源，先申報(bào)的國(guó)家具有優(yōu)先使用權(quán)，但申請(qǐng)的衛(wèi)星資源需要7年內(nèi)部署完成，否則使用權(quán)將會(huì)自動(dòng)失效。目前，全球正處于低軌衛(wèi)星密集發(fā)射前夕。 

3、Starlink引領(lǐng)全球，中國(guó)衛(wèi)星星座奮起直追。近年來(lái)，世界各國(guó)相繼發(fā)布衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃，全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座主要以Starlink、GW星座、G60、鴻鵠-3等衛(wèi)星系統(tǒng)為典型代表；特別是美國(guó)商業(yè)航天發(fā)展迅猛，Starlink衛(wèi)星星座在全球名列前茅，“星鏈”系統(tǒng)是美國(guó)SpaceX公司于2015年開(kāi)始啟動(dòng)的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，星鏈計(jì)劃經(jīng)過(guò)多輪方案變更調(diào)整，共規(guī)劃了3期系統(tǒng)，總規(guī)模接近4.2萬(wàn)顆衛(wèi)星，截至目前已發(fā)射超萬(wàn)顆。目前，我國(guó)擁有三大萬(wàn)顆星座計(jì)劃：中國(guó)星網(wǎng)（GW星座）、上海垣信（G60千帆星座）、以及藍(lán)箭鴻擎科技（鴻鵠-3星座），截至2025年10月，星網(wǎng)累計(jì)發(fā)射116顆，千帆累計(jì)發(fā)射組網(wǎng)衛(wèi)星數(shù)達(dá)到108顆。

4、國(guó)內(nèi)可回收火箭時(shí)代開(kāi)啟，有望迎來(lái)密集突破期：截至目前，承擔(dān)兩大星座衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)的長(zhǎng)征十二號(hào)、長(zhǎng)征八號(hào)甲、長(zhǎng)征六號(hào)改等“國(guó)家隊(duì)”火箭因兼顧國(guó)家其他航天任務(wù)排期緊張，導(dǎo)致整體發(fā)射進(jìn)度不及預(yù)期。因此，大運(yùn)力、低成本、高可靠的可回收火箭迫在眉睫。2025年底開(kāi)始，朱雀三號(hào)等一批新型號(hào)商業(yè)火箭將按計(jì)劃迎來(lái)首發(fā)，這批可復(fù)用火箭如果實(shí)現(xiàn)可回收，有望助力國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星星座組網(wǎng)加速落地。

 5、投資建議與相關(guān)標(biāo)的：

火箭：航天動(dòng)力、斯瑞新材、超捷股份、陜西華達(dá)、航天宏圖；衛(wèi)星：上海瀚訊、上海滬工、高華科技、鋮昌科技、上海港灣、臻鐳科技、佳緣科技、普天科技、乾照光電；太空算力：順灝股份、優(yōu)刻得、中科星圖、佳緣科技、普天科技等。 

東吳證券：千億液冷元年已至，看好國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈加速入局

1、液冷技術(shù)：解決數(shù)據(jù)中心散熱壓力的必由之路。隨著芯片迭代，功率密度激增，對(duì)應(yīng)芯片的散熱需求越來(lái)越大，傳統(tǒng)風(fēng)冷難以為繼，引入液冷勢(shì)在必行?，F(xiàn)階段液冷的主要方案中冷板式占據(jù)主流地位，浸沒(méi)式有望成為未來(lái)的發(fā)展方向。

2、液冷價(jià)值量伴隨芯片升級(jí)提升。伴隨芯片升級(jí)迭代，功率密度激增，相應(yīng)液冷價(jià)值量也會(huì)隨之快速增長(zhǎng)，以GB300-GB200服務(wù)器為例，根據(jù)我們測(cè)算，機(jī)架液冷模塊價(jià)值量有望增長(zhǎng)20%以上，未來(lái)隨著Rubin架構(gòu)升級(jí)，液冷價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。據(jù)測(cè)算，2026年預(yù)計(jì)ASIC用液冷系統(tǒng)規(guī)模達(dá)353億元，英偉達(dá)用液冷系統(tǒng)規(guī)模達(dá)697億元。隨著國(guó)產(chǎn)液冷系統(tǒng)成熟度逐步提升，同時(shí)終端CSP更加注重產(chǎn)品性價(jià)比，國(guó)產(chǎn)鏈有望作為一供直接進(jìn)入NV體系內(nèi)。 

3、Rubin架構(gòu)展望：微通道蓋板&相變冷板為可選方案。單相冷板的設(shè)計(jì)上限為150KW/柜，因此無(wú)法適用于Rubin架構(gòu)，需要引入新的液冷方案。可行方案一：相變冷板：相變冷板通過(guò)液體工質(zhì)在冷板內(nèi)吸收熱量后發(fā)生相變，利用相變過(guò)程中吸收的大量潛熱來(lái)實(shí)現(xiàn)高效散熱，一般來(lái)說(shuō)相變冷板的介質(zhì)以氟化液為主，適配單柜300KW+場(chǎng)景。

4、可行方案二：微通道蓋板（MLCP），核心是將高度密集的微尺度冷卻液通道網(wǎng)絡(luò)直接置于冷板基板下方或內(nèi)部，通道寬度可從幾十微米到幾百微米不等，通道密度通常可達(dá)每平方厘米數(shù)百至數(shù)千個(gè)。微通道蓋板有較大概率成為Rubin架構(gòu)選擇方案，主要系若至后續(xù)的Rubin Ultra方案，熱設(shè)計(jì)功耗（TDP）達(dá)到4000+W，整柜功率超600KW，此時(shí)相變冷板將不再適用，因此若考慮方案成熟度，則直接上微通道蓋板會(huì)更加有利于后續(xù)進(jìn)一步迭代發(fā)展。 

5、相關(guān)公司：當(dāng)前AI服務(wù)器算力需求高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)液冷滲透率持續(xù)提升，數(shù)據(jù)中心對(duì)高效、節(jié)能換熱解決方案的需求進(jìn)入爆發(fā)階段，建議關(guān)注英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、宏盛股份、中科曙光、捷邦科技等。

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