每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蘭素英    每經(jīng)編輯｜陳柯名    

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾 圖片來(lái)源：新華社 胡友松 攝

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月10日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.5%~3.75%。

這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的第三次降息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。但決議的背后仍是美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）內(nèi)部加劇的分歧。在FOMC 12名票委中，有3人投下反對(duì)票，為2019年9月以來(lái)最多。

加拿大皇家銀行旗下資管機(jī)構(gòu)BlueBay資產(chǎn)管理公司首席投資官M(fèi)ark Dowding在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）采訪時(shí)表示，本周會(huì)議很可能是鮑威爾卸任前的最后一次利率調(diào)整。

關(guān)于明年的貨幣政策走向，市場(chǎng)擔(dān)憂，若目前呼聲最高的白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）接替鮑威爾成為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，可能會(huì)為了迎合白宮的意愿大幅降息。

而在美聯(lián)儲(chǔ)降息的同時(shí)，日本央行已強(qiáng)烈暗示將于12月19日加息。美日央行“一降一升”，可能導(dǎo)致日元套息交易逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而造成美元乃至全球流動(dòng)性的收緊。

招商銀行研究院報(bào)告顯示，截至2023年末，廣義日元套息交易規(guī)模已達(dá)1420萬(wàn)億日元（約合9.3萬(wàn)億美元），相當(dāng)于當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)總量的236%，占全部日元負(fù)債的13%，影響著日本股市逾30%的市值。

三票反對(duì)

創(chuàng)2019年9月以來(lái)最多

12月10日的決議是美聯(lián)儲(chǔ)自今年9月以來(lái)連續(xù)第三次降息，也是美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月啟動(dòng)本輪降息周期以來(lái)的第六次降息。

決議公布后，市場(chǎng)反應(yīng)積極，美股三大指數(shù)集體收高，道瓊斯指數(shù)上漲497點(diǎn)，漲幅達(dá)1.05%，標(biāo)普500指數(shù)也一度逼近歷史高點(diǎn)。

在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，即將于明年5月結(jié)束任期的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)，在連續(xù)三次降息后，利率已處于“中性”區(qū)間的上端，這意味著當(dāng)前政策既不會(huì)過(guò)分刺激經(jīng)濟(jì)，也不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)“完全有能力等待，看看經(jīng)濟(jì)如何演變”。同時(shí)，為安撫市場(chǎng)對(duì)緊縮的擔(dān)憂，他明確表示目前任何人的基本預(yù)期情形中都不包括加息。

此外，為了穩(wěn)定近期出現(xiàn)壓力的隔夜融資市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將從本周五開(kāi)始，每月購(gòu)買400億美元的短期國(guó)庫(kù)券，此舉也被部分市場(chǎng)人士視為一種“隱形寬松”。

然而，這份看似“鷹派式降息”的決議背后，是FOMC內(nèi)部加劇的分歧。

就本次降息25個(gè)基點(diǎn)，F(xiàn)OMC 12名委員中9人投票贊成，有3人投反對(duì)票，反對(duì)票數(shù)量為2019年9月以來(lái)最多。從上圖可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）主張進(jìn)行更大幅度的50個(gè)基點(diǎn)降息；而堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）和芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）則認(rèn)為應(yīng)該維持利率不變。

鮑威爾坦言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨就業(yè)市場(chǎng)降溫和通脹上升的雙重難題。他表示，遏制通脹可能會(huì)損害就業(yè)，而刺激就業(yè)又可能推高通脹，這是一個(gè)“具有挑戰(zhàn)性”的局面。

明年降息路徑存疑：

本周是鮑威爾“最后一降”？

最新發(fā)布的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2026年和2027年將各有一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。美聯(lián)儲(chǔ)的中值預(yù)測(cè)顯示，2026年利率為3.4%，2027年為3.1%。有7位美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，2026年不會(huì)降息。

加拿大皇家銀行旗下資管機(jī)構(gòu)BlueBay資產(chǎn)管理公司在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，本周會(huì)議很可能是鮑威爾卸任前的最后一次利率調(diào)整。他給出的理由是，由于此前的降息、減稅以及人工智能相關(guān)投資的推動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2026年上半年繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

黑石集團(tuán)固定收益主管里克·里德（Rick Rieder）也表示：“鑒于委員會(huì)今天表現(xiàn)出的缺乏共識(shí)，以及新任美聯(lián)儲(chǔ)主席將于2026年上任，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持觀望。”RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Brusuelas則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，加上減稅政策為家庭帶來(lái)的現(xiàn)金增加，這些都將“大幅提高在1月份再次降息的門檻”。

然而，期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，交易員們認(rèn)為明年進(jìn)行兩次降息的可能性高達(dá)38%。

各大投行的預(yù)測(cè)更為大膽：摩根士丹利、巴克萊和高盛均預(yù)測(cè)明年將有兩次降息，最終利率將降至3.0%~3.25%的區(qū)間。摩根大通則認(rèn)為明年1月將是最后一次降息，而美國(guó)銀行、德意志銀行則分別將降息時(shí)點(diǎn)指向了明年年中和9月。

哈塞特若上任，會(huì)大幅降息？

目前市場(chǎng)的普遍預(yù)期是，現(xiàn)任白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）將接替鮑威爾，成為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。哈塞特曾在特朗普第一任期內(nèi)擔(dān)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席。外界普遍擔(dān)憂，哈塞特可能會(huì)為了迎合白宮的降息意愿而犧牲美聯(lián)儲(chǔ)的政策獨(dú)立性。

特朗普近期稱，對(duì)下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的“試金石”就是能否立即降低利率?！拔覀兊睦蕬?yīng)該是世界上最低的，”特朗普說(shuō)，“我正在尋找一位會(huì)誠(chéng)實(shí)對(duì)待利率的新主席?！?/span>

據(jù)媒體援引知情人士的話稱，債券投資者在10月告訴美國(guó)財(cái)政部，他們擔(dān)心哈塞特會(huì)為了安撫特朗普而極力推動(dòng)大幅降低借貸成本。摩根士丹利則預(yù)計(jì)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性以及降息的擔(dān)憂可能會(huì)推高美元的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

不過(guò)，招商銀行研究院宏觀研究員王天程對(duì)每經(jīng)記者分析稱，哈塞特仍將保持克制，因?yàn)槿绻袌?chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性徹底失去信任，將可能導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率因通脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而飆升，這完全違背了特朗普政府降低借貸成本的初衷。

他進(jìn)一步解釋稱，（哈塞特若出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，）可能形成以哈塞特、負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席鮑曼及理事沃勒組成的“鴿派”陣營(yíng)，與由克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根和堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席施密德組成的“鷹派”陣營(yíng)（或稱“地方聯(lián)儲(chǔ)三角”）相對(duì)抗。

Mark Dowding也向每經(jīng)記者表示，關(guān)于哈塞特上任后會(huì)變得非常鴿派的假設(shè)可能并不準(zhǔn)確。他指出，屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，通脹可能加速至3.5%，關(guān)稅效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步推高物價(jià)，這些因素都將限制降息空間。“我們認(rèn)為2026年美聯(lián)儲(chǔ)的政策將更加正統(tǒng)，而不是采取大規(guī)模激進(jìn)降息的策略。”Dowding表示。

更大風(fēng)險(xiǎn)是日本加息？

與美聯(lián)儲(chǔ)相反，日本央行行長(zhǎng)植田和男此前已強(qiáng)烈暗示12月19日將加息。日本央行實(shí)質(zhì)性加息是從2024年3月開(kāi)始，目前已經(jīng)加息3次共60個(gè)基點(diǎn)至0.5%。?

日本央行加息關(guān)乎到全球市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于日本長(zhǎng)期低息，甚至負(fù)利率，催生了大量的日元套利交易（Yen Carry Trade），即借低息日元，再換成美元、歐元去投資歐美股市、債市、新興市場(chǎng)等。

因此，若日本進(jìn)入加息周期，套息交易資金（尤其是高杠桿投資者）將遭遇利率和匯率雙殺，迫使部分資金逆轉(zhuǎn)套息交易，換回日元，進(jìn)而導(dǎo)致美元乃至全球流動(dòng)性的收緊。

招商銀行研究院報(bào)告顯示，截至2023年末，廣義日元套息交易規(guī)模已達(dá)1420萬(wàn)億日元（約合9.3萬(wàn)億美元），相當(dāng)于當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)總量的236%，占全部日元負(fù)債的13%，影響著日本股市逾30%的市值。

國(guó)泰海通證券全資子公司海通國(guó)際日本分公司CEO季屏子對(duì)每經(jīng)記者指出，日本是全球最大的凈債權(quán)國(guó)之一，截至2024年底，日本投資者持有近700萬(wàn)億日元（約4.5萬(wàn)億美元）的海外證券投資，海外債券和股票各占一半。

如此龐大的體量意味著，一旦日本央行加息導(dǎo)致日元大幅升值，套息交易投資者將被迫拋售海外資產(chǎn)，換回日元償還貸款，形成大規(guī)模資本回流。

美國(guó)市場(chǎng)尤其容易受到?jīng)_擊。

首先，日本是美國(guó)國(guó)債的最大海外持有國(guó)。如果日本投資者因本土收益率上升而決定將資金撤回國(guó)內(nèi)，美債市場(chǎng)將失去一個(gè)至關(guān)重要的買家。

其次，美債收益率的波動(dòng)會(huì)直接影響美股估值。法國(guó)興業(yè)銀行美國(guó)股票策略師Manish Kabra認(rèn)為，“日本央行的鷹派舉動(dòng)對(duì)美股市場(chǎng)的威脅，比美聯(lián)儲(chǔ)或美國(guó)國(guó)內(nèi)政策更大”，他測(cè)算，10年期美債收益率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，可能引發(fā)標(biāo)普500指數(shù)10%到12%的下跌。

季屏子稱，“如果日本央行加息帶來(lái)日元飆升，有可能導(dǎo)致日元套息交易集中平倉(cāng)。不過(guò)，這主要取決于是否會(huì)引起市場(chǎng)預(yù)期的劇烈變化和匯率大幅波動(dòng)?！?/span>

她進(jìn)一步解釋道，“今年1月，日本央行加息并沒(méi)有引起日元套息交易大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。所以，關(guān)鍵是日本央行是否能充分和市場(chǎng)溝通并管理好市場(chǎng)預(yù)期。另外，日元套息交易也要關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生某些超預(yù)期的事件?！?/span>

不過(guò)，王天程對(duì)每經(jīng)記者分析稱，2024年7月日元倒流“海嘯”重演的風(fēng)險(xiǎn)暫不算高，套息交易逆轉(zhuǎn)對(duì)全球資產(chǎn)的沖擊或相對(duì)溫和，原因有兩點(diǎn)：一是日本央行加息節(jié)奏相對(duì)平緩，且美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期并停止縮表，將對(duì)美元流動(dòng)性形成補(bǔ)充；二是高風(fēng)險(xiǎn)套息頭寸已在2024年7月沖擊后大幅下行，疊加美日利差長(zhǎng)期處于收窄趨勢(shì)中，“海嘯”很難在短期內(nèi)卷土重來(lái)。

他認(rèn)為，更大的風(fēng)險(xiǎn)在日本財(cái)政。日本面臨“滯脹”困境，財(cái)政可持續(xù)性條件（即利率＜經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）持續(xù)承壓，利率在供給側(cè)通脹驅(qū)動(dòng)下持續(xù)上行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則受到一系列外部因素沖擊。2025年三季度日本經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，始于2022年的通脹修復(fù)紅利或已終結(jié)。需謹(jǐn)慎看待日本股、債、匯前景，避免陷入“通脹修復(fù)等于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美日利差收窄等于日元升值”等線性敘事。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

記者|岳楚鵬 ?蘭素英

編輯|陳柯名? 杜波

校對(duì)|段煉?

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