今年以來，央行多次表態(tài)要“呵護(hù)流動(dòng)性”“保持適度寬松”。

從圖表可見，歷史上，“寬貨幣、緊信用”階段往往是債券性價(jià)比最高的時(shí)期。因?yàn)?ldquo;寬貨幣”意味著央行提供更多流動(dòng)性，“緊信用”則表明經(jīng)濟(jì)尚未被有效刺激。若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是央行核心目標(biāo)，其會(huì)持續(xù)維持貨幣寬松，直至達(dá)成政策目標(biāo)。那么這部分多余流動(dòng)性會(huì)流向何處？答案是銀行體系內(nèi)部。要知道，銀行體系通常只能將這部分資金投向債券市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來源：Wind、華泰證券、中金公司、國(guó)泰基金，截至2025年11月。風(fēng)險(xiǎn)提示：不代表未來收益或承諾

今年是否處于“寬貨幣、緊信用”行情？首先，“緊信用”是共識(shí)，沒有異議。今年社融主要依靠政府債前置發(fā)行支撐，居民與企業(yè)自發(fā)信用擴(kuò)張則明顯偏弱。那么，貨幣是否屬于“寬松”？

例如，我們可用SHIBOR利率表征銀行體系平均負(fù)債成本，這一指標(biāo)也能反映央行貨幣政策力度。往年寬松周期中，貨幣政策力度較大，SHIBOR相對(duì)十年國(guó)債收益率的下行幅度更大，且持續(xù)性更強(qiáng)；但今年這兩條曲線走勢(shì)高度糾結(jié)，甚至在年初出現(xiàn)倒掛。若具體觀察銀行負(fù)債相關(guān)的其他指標(biāo)，包括銀行短期資金成本與中長(zhǎng)期借貸成本，便會(huì)發(fā)現(xiàn)，今年整體資金利率始終維持在穩(wěn)定區(qū)間?？梢娧胄惺冀K保持適度寬松，無意引導(dǎo)債市形成單邊走勢(shì)。因此，今年債市缺乏明確方向指引，全年呈偏弱震蕩態(tài)勢(shì)。

在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱的背景下，投資者也會(huì)思考：能否預(yù)期下一次降息？首先，央行政策空間確實(shí)已打開，但從政策導(dǎo)向來看，尚未出現(xiàn)強(qiáng)力刺激信號(hào)。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)金融體系穩(wěn)定，央行在理論上確實(shí)存在降息空間，但降息節(jié)奏未必在今年。一方面，今年5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)壓力不大，較易實(shí)現(xiàn)；另一方面，明年是“十五五”規(guī)劃開局之年，若要維持穩(wěn)定增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)“開門紅”，今年剩余時(shí)間無需過度抬高經(jīng)濟(jì)基數(shù)。從定量角度看，參考國(guó)信證券分析，自行構(gòu)建了衡量貨幣政策力度的類似指數(shù)，結(jié)果顯示，今年貨幣政策力度并未呈現(xiàn)出較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，至少弱于去年。

最后，觀察市場(chǎng)表現(xiàn)：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)債市有利，但貨幣政策略顯方向模糊，近期債市持續(xù)震蕩。需要注意的是，十年國(guó)債ETF（511260）雖有票息收益，但僅看利率本身，實(shí)際利率正緩慢上行。這一階段債市略顯“走熊”特征，這表明市場(chǎng)做多力量確實(shí)較弱，因此對(duì)未來債市仍維持“相對(duì)震蕩”的判斷。

總結(jié)來看，可以關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）這種中長(zhǎng)久期的品種。十年國(guó)債ETF（511260）是目前唯一一只跟蹤十年期國(guó)債指數(shù)的ETF，十年國(guó)債在市場(chǎng)上具有基準(zhǔn)性的地位，具有較好的配置價(jià)值，感興趣的投資者可以關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。