每經(jīng)記者｜王琳    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

“以毒攻毒”正被現(xiàn)代科學(xué)驗(yàn)證用于癌癥治療。

近期，武漢濱會(huì)生物科技股份有限公司（以下簡稱“濱會(huì)生物”）向港交所申請(qǐng)上市。公司無產(chǎn)品獲批、無銷售收入、連年虧損，卻因全球首個(gè)進(jìn)入III期臨床的HSV-2溶瘤病毒候選藥物而備受資本追捧。

2024年初，專注于溶瘤病毒的美國公司CG Oncology在納斯達(dá)克上市首日股價(jià)翻倍，市值一度沖破22億美元，為全球同行點(diǎn)燃了信心。事實(shí)上，目前正在港交所排隊(duì)的IPO公司中，除了濱會(huì)生物外，還有今年6月遞表的亦諾微醫(yī)藥，也是一家聚焦新型溶瘤免疫療法開發(fā)的公司。

不過，風(fēng)口之下的濱會(huì)生物，其上市之路卻異常迂回。自2021年起，公司先后考慮過港股、科創(chuàng)板、北交所等多個(gè)資本市場，最終才錨定港交所，過程一波三折。

以毒攻毒，百億藍(lán)海前的技術(shù)豪賭

“以毒攻毒”這一古老智慧，如今正以“溶瘤病毒”的形式照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

簡單來說，它就像一場精準(zhǔn)的“病毒戰(zhàn)”：科學(xué)家通過基因改造或自然篩選，讓特定病毒專門感染并摧毀癌細(xì)胞，同時(shí)盡量避免傷及正常細(xì)胞。當(dāng)病毒在癌細(xì)胞內(nèi)大量復(fù)制，最終撐破細(xì)胞導(dǎo)致其死亡時(shí)，便實(shí)現(xiàn)了“溶瘤”。

這本質(zhì)上是一種利用病毒攻擊腫瘤的巧妙策略，將“毒”轉(zhuǎn)化為“藥”，直接裂解癌細(xì)胞的同時(shí)，還能激活人體全身免疫系統(tǒng)，形成雙重打擊。

最近，一家主攻溶瘤病毒療法的中國生物科技公司濱會(huì)生物向港交所提交上市申請(qǐng)，若成功上市，它有望成為中國首家完全以溶瘤病毒為核心開發(fā)平臺(tái)的上市公司。

濱會(huì)生物創(chuàng)始人劉濱磊，現(xiàn)年62歲，是一位深耕腫瘤免疫學(xué)30余年的科學(xué)家。他擁有華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)學(xué)士、中國疾控中心醫(yī)學(xué)碩士及英國南安普敦大學(xué)博士學(xué)位。他早年參與全球首款獲FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）批準(zhǔn)溶瘤病毒藥物IMLYGIC的研發(fā)，于2010年在武漢創(chuàng)立濱會(huì)生物。

公司創(chuàng)立之初即選擇了一條差異化路徑：專注基于II型單純皰疹病毒（HSV-2）的載體平臺(tái)，而非業(yè)內(nèi)更常見的I型（HSV-1），看中的是其潛在的安全性與更大的基因承載能力。目前，濱會(huì)生物是全國唯一一家就溶瘤病毒藥物持有藥品生產(chǎn)許可證A證的企業(yè)。

招股書顯示，與傳統(tǒng)療法相比，溶瘤病毒通常副作用更輕，并能與免疫檢查點(diǎn)抑制劑等現(xiàn)有手段協(xié)同，產(chǎn)生“1+1>2”的效果。2024年，全球溶瘤病毒市場的規(guī)模約8710萬美元，中國溶瘤病毒市場規(guī)模約4530萬元人民幣。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)2030年全球規(guī)模有望達(dá)到75億美元，中國市場規(guī)模也可能增至92億元人民幣。

不過，在溶瘤病毒的治療潛力背后，安全性始終是最受關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管已有減毒策略降低風(fēng)險(xiǎn)，但潛在的神經(jīng)毒性、病毒在體內(nèi)不受控地復(fù)制以及可能引發(fā)的全身炎癥反應(yīng)，仍是懸而未決的擔(dān)憂。尤其在引入旨在增強(qiáng)免疫反應(yīng)的刺激序列時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜，在腫瘤細(xì)胞中實(shí)現(xiàn)選擇性復(fù)制同時(shí)又不傷害健康組織，是一項(xiàng)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

正是因?yàn)樯鲜鰪?fù)雜性，目前全球僅有4款溶瘤病毒藥物獲批，進(jìn)入III期臨床的候選藥物也屈指可數(shù)。招股書顯示，公司已建立起涵蓋溶瘤病毒、核酸療法及蛋白生物制劑的多元化管線。

核心產(chǎn)品進(jìn)度靠前，但已累虧超5億元

濱會(huì)生物有5條處于不同開發(fā)階段的產(chǎn)品管線，BS001和BS006是其核心產(chǎn)品。

招股書顯示，BS001是全球首個(gè)進(jìn)入臨床III期關(guān)鍵試驗(yàn)的以HSV-2為病毒骨架的溶瘤病毒候選藥物，有望成為全球首個(gè)獲批的同類療法。同時(shí)，它也是首個(gè)且唯一一個(gè)獲得FDA孤兒藥資格認(rèn)定、用于治療III-IV期黑色素瘤的中國原創(chuàng)溶瘤病毒候選藥物，并已在中、美、歐三地同步開展臨床試驗(yàn)。

公司披露的BS001臨床數(shù)據(jù)相對(duì)積極。在黑色素瘤的Ia/Ib期試驗(yàn)中，其一年和兩年總生存率分別達(dá)到91.0%和72.0%，中位總生存期已達(dá)31.06個(gè)月，最長存活期更達(dá)到76.7個(gè)月。在結(jié)直腸癌、膠質(zhì)母細(xì)胞瘤、軟組織肉瘤及膽道癌的早期試驗(yàn)中，其生存期數(shù)據(jù)也普遍優(yōu)于歷史對(duì)照組。安全性方面，在超過400名受試者中，絕大多數(shù)治療相關(guān)不良事件為輕中度，僅約10%為3級(jí)或以上。

2025年9月，F(xiàn)DA已同意其在美國開展結(jié)直腸癌的III期聯(lián)合療法試驗(yàn)。此外，濱會(huì)生物已與樂普生物達(dá)成協(xié)議 ，雙方就BS001與樂普生物科技的普特利單抗及LP002的聯(lián)合療法共同進(jìn)行臨床試驗(yàn)。

濱會(huì)生物另一款關(guān)鍵產(chǎn)品BS006，則是全球首個(gè)進(jìn)入臨床階段的雙特異性抗體溶瘤病毒，目前已在美國進(jìn)入I期試驗(yàn)，并于2025年8月獲（中國）國家藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。它被設(shè)計(jì)為可表達(dá)一種同時(shí)靶向腫瘤細(xì)胞PD-L1和T細(xì)胞CD3的雙抗，旨在將“冷”腫瘤轉(zhuǎn)化為“熱”腫瘤，與PD-1抑制劑聯(lián)用潛力巨大。

濱會(huì)生物稱，BS006與T細(xì)胞銜接器（TCE）存在強(qiáng)大協(xié)同與組合前景，而全球TCE市場預(yù)計(jì)將從2024年的32億美元迅猛攀升至2030年的407億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)52.7%，中國市場則預(yù)計(jì)將從2024年的7億元人民幣擴(kuò)大至2030年的83億元，年復(fù)合增長率達(dá)到67.4%。

截至目前，全球范圍內(nèi)尚未有任何一款表達(dá)TCE的溶瘤病毒候選藥物獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，所有相關(guān)研究均處于臨床開發(fā)階段。

和其他大多數(shù)生物科技公司一樣，濱會(huì)生物也存在“高投入、零收入”的情況。2023年、2024年及2025年上半年，濱會(huì)生物的營收來自研發(fā)服務(wù)及試劑銷售，分別僅為98萬元、172.5萬元和14萬元，藥物銷售業(yè)務(wù)收入為零。此外，截至2025年6月30日，公司累計(jì)虧損超過5.2億元，其中絕大部分支出投向了研發(fā)，特別是BS001的全球III期臨床試驗(yàn)及BS006的臨床推進(jìn)。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，截至2025年6月底，濱會(huì)生物現(xiàn)金及等價(jià)物為1.66億元，預(yù)計(jì)可覆蓋未來至少12個(gè)月的營運(yùn)需求；報(bào)告期內(nèi)的定期存款分別為4.20億元、1.42億元和1.75億元，銀行利息收入分別為1912.5萬元、1212.5萬元和246.2萬元。

7輪募資超10億元，有投資者遞表前低價(jià)出清股份

濱會(huì)生物的“不差錢”與其在一級(jí)市場備受青睞直接相關(guān)。招股書顯示，公司累計(jì)完成7輪融資，募資總額達(dá)10.4億元。

值得一提的是，早期獲得的資本青睞均有“武漢”烙印。在2011年至2012年的天使輪融資中，博潤投資、武漢承勝、光谷生物創(chuàng)投、邵德良分別出資100萬元、495萬元、220萬元和110萬元，認(rèn)繳相應(yīng)比例注冊(cè)資本，折算每股成本約2.2元，上述投資方均為武漢本地資本及企業(yè)。

伴隨核心產(chǎn)品BS001在2018年獲得臨床試驗(yàn)批件，公司估值迎來飛躍。2018年，樂普醫(yī)療以每股26元的價(jià)格領(lǐng)投A輪，較數(shù)月前的融資成本飆升逾一倍。此后，資本熱情持續(xù)高漲，在2021年B輪融資中，中金、分享投資等知名機(jī)構(gòu)以每股約55元的價(jià)格進(jìn)入；2022年B+輪，揚(yáng)子江、德諾資本等機(jī)構(gòu)的入股成本已攀升至每股約85元。

在2023年12月的后續(xù)融資中，中博聚力加入，但此次每股入股成本卻降至21.5元。濱會(huì)生物IPO投后已達(dá)32.2億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，隨著濱會(huì)生物估值日益水漲船高，有不少早期投資者選擇了出售，并且不少轉(zhuǎn)讓價(jià)格均低于彼時(shí)的估值價(jià)，甚至還有人虧本轉(zhuǎn)讓。

比如早期投資者獲利退出，2016年，劉濱磊以每股3.5元的價(jià)格購回武漢承勝所持一半股份；2017年12月，武漢承勝又以每股6元的價(jià)格將剩余股份轉(zhuǎn)讓給陸惠忠，不再為股東。照此測算，武漢承勝此番投資共獲益約400萬元。

2024年4月，達(dá)晨創(chuàng)坤以每股14.84元的價(jià)格將所持股份轉(zhuǎn)讓給嘉興中博守中股權(quán)投資合伙企業(yè)，轉(zhuǎn)讓單價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2018年后的歷次增資價(jià)格。

此外，在遞表前夕，一位股東還虧本出清股份。招股書顯示，2025年9月華方健民將109.77萬股按每股18.22 元轉(zhuǎn)讓給中山遠(yuǎn)道；而華方健民在2021年認(rèn)繳的每股注冊(cè)資本約為55.41元。此外，根據(jù)披露，華方健民在2021年認(rèn)繳注冊(cè)資本為54.12萬元，這與濱會(huì)生物2023年12月將資本儲(chǔ)備1.14億元轉(zhuǎn)作股本有關(guān)。

經(jīng)過多輪融資與股權(quán)變動(dòng)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)已明晰。創(chuàng)始人劉濱磊直接及通過持股平臺(tái)合計(jì)控制公司26.32%的股份，為單一最大股東集團(tuán)，戰(zhàn)略合作方樂普生物科技持股11.84%，為第二大股東。

盡管“一級(jí)市場”頗為火熱，但濱會(huì)生物的二級(jí)市場道路卻走得頗為曲折。

早在2021年，公司便曾探索在港交所上市的可能性，但在2022年便中止了該計(jì)劃；此后又于2023年8月開始探索科創(chuàng)板上市，并與中信證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議；后來公司又計(jì)劃在北交所上市，遂先行在新三板掛牌；直到今年9月，公司又正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，可謂一波三折。

就相關(guān)問題，12月12日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向?yàn)I會(huì)生物工商檔案披露郵箱發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝