每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜陳旭    

金價(jià)勢(shì)如破竹，截至1月26日，已沖破5000美元/盎司大關(guān)。

這是金融史上前所未有的時(shí)刻——自1971年布雷頓森林體系瓦解以來(lái)，黃金首次站在“5000美元”的門(mén)檻?；赝^(guò)去，黃金用了不到一年時(shí)間，價(jià)格從約3000美元/盎司飆升至近5000美元/盎司，漲幅超60%。僅今年以來(lái)，金價(jià)的漲幅就已經(jīng)超過(guò)16%。

本輪黃金牛市開(kāi)啟以來(lái)金價(jià)走勢(shì)

回溯過(guò)去，歷史上的幾輪黃金牛市一般維持十年左右。市場(chǎng)多數(shù)認(rèn)為本輪黃金牛市從2019年起，若以此計(jì)算，已經(jīng)走完7個(gè)年頭，它還能持續(xù)多久？將以何種形式收?qǐng)觯?/p>

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，牛市的結(jié)束或許要等到新型國(guó)際秩序框架漸趨明朗，以及新的強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣嶄露頭角。至于美國(guó)能否重塑美元信用，關(guān)鍵在于其科技吸引力能否保持，而備受期待的人工智能，距離在下游應(yīng)用場(chǎng)景形成規(guī)?；蛉孕钑r(shí)日。

黃金沖關(guān)5000美元/盎司

截至今日（1月26日），國(guó)際金價(jià)已連續(xù)三周強(qiáng)勢(shì)上攻，單周最大漲幅超8%，形成清晰的上升通道。從技術(shù)形態(tài)看，4500~5000美元/盎司區(qū)間已實(shí)現(xiàn)突破，5000美元/盎司成為新的多空分水嶺。

自2025年1月以來(lái)的金價(jià)走勢(shì)

中信建投期貨分析師王彥青在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)記者）采訪時(shí)表示，雖然黃金價(jià)格突破5000美元/盎司關(guān)口具有一定的象征意義，但鑒于歷史金價(jià)持續(xù)上漲及當(dāng)前美元信用下降、全球貨幣體系變革等利好因素仍然穩(wěn)固，5000美元/盎司可能不會(huì)構(gòu)成重大障礙?！包S金價(jià)格上漲的主因在于全球大變局中，美國(guó)地位衰落、中美競(jìng)爭(zhēng)及美國(guó)債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美元信任度下降，支撐黃金長(zhǎng)期上行?！?/p>

綜合業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)來(lái)看，支撐這輪上漲的并非短期投機(jī)，而是多重力量的深度共振。

一是美元信用加速弱化，全球儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)深刻重構(gòu)。美債規(guī)模突破38萬(wàn)億美元、政治極化削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性以及地緣沖突引發(fā)的“武器化金融”擔(dān)憂，正在不斷侵蝕美元信用，其“儲(chǔ)備貨幣”地位搖搖欲墜。

二是各國(guó)央行購(gòu)金潮持續(xù)，為金價(jià)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”。央行購(gòu)金潮其實(shí)源于美元信用的削弱，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行購(gòu)金潮也是本輪黃金大牛市的直接驅(qū)動(dòng)力。以中國(guó)為例，中國(guó)人民銀行已連續(xù)14個(gè)月增持黃金，2025年全年凈增86萬(wàn)盎司。

世界黃金儲(chǔ)備與金價(jià)近年來(lái)形成正相關(guān)關(guān)系

三是地緣政治的不確定性，導(dǎo)致避險(xiǎn)需求常態(tài)化。2026年初，多重“火藥桶”同時(shí)點(diǎn)燃：美國(guó)總統(tǒng)特朗普威脅對(duì)歐盟加征關(guān)稅，歐盟則考慮對(duì)美國(guó)商品報(bào)復(fù)性征稅；格陵蘭島爭(zhēng)端升級(jí)；中東?；饏f(xié)議脆弱；伊朗問(wèn)題再起波瀾。

四是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將于今年5月卸任，若繼任者立場(chǎng)偏鴿派，意味著降息預(yù)期或?qū)⒌絹?lái)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策“政治化”的擔(dān)憂加劇。同時(shí)，黃金作為無(wú)息資產(chǎn)，其價(jià)格走勢(shì)與美元利率長(zhǎng)期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整是影響金價(jià)的關(guān)鍵變量。

不排除短期技術(shù)性回調(diào)的可能性

最近，俄烏談判進(jìn)入關(guān)鍵階段，支撐金價(jià)的一個(gè)重要因素似有減弱跡象。但另一方面，格陵蘭島爭(zhēng)端升級(jí)等地緣政治因素，又給金價(jià)加了一把火。

但王彥青認(rèn)為，當(dāng)下最核心的問(wèn)題，是大家不再互信了。尤其是以國(guó)家信用為背書(shū)的現(xiàn)行貨幣體系，正在陷入信任危機(jī)。

他進(jìn)一步指出，此前俄羅斯資產(chǎn)被凍結(jié)等事件，是全球互信體系破裂的關(guān)鍵。即使俄烏談判方案確定，也難以重建全球互信體系。“地緣局勢(shì)的緩和可能引起金價(jià)的回調(diào)，但避險(xiǎn)需求仍然存在。國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩將是一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)程，所以金價(jià)見(jiàn)頂暴跌的概率比較小?！?/p>

王彥青表示，當(dāng)前金價(jià)上漲的主要邏輯仍源于“全球百年未有之大變局”。世界格局正在演變，之前的單極體系正向多極體系轉(zhuǎn)變。特別是美國(guó)全球地位的衰落、中美競(jìng)爭(zhēng)以及美國(guó)債務(wù)問(wèn)題等因素，導(dǎo)致美元信用不斷貶損，全球持有美元的意愿也在下降。在他看來(lái)，全球信任的重建是一個(gè)緩慢的過(guò)程，當(dāng)前這種現(xiàn)狀可能還會(huì)持續(xù)數(shù)年時(shí)間。

上海息壤實(shí)業(yè)黃金圈首席分析師蔣舒在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，近期金價(jià)的大幅上漲，一方面源于牛市延續(xù)的長(zhǎng)期推動(dòng)，另一方面，“特朗普2.0”所帶來(lái)的不確定性，對(duì)包括美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性和美歐關(guān)系在內(nèi)的諸多方面造成沖擊。這使得市場(chǎng)始終處于一種動(dòng)蕩不安的狀態(tài)，一波未平一波又起的沖擊引發(fā)投資者的惶恐情緒，進(jìn)而刺激了避險(xiǎn)性購(gòu)買(mǎi)。在持續(xù)飆升之后，金價(jià)或許會(huì)以下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議為契機(jī)，出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。

近三年來(lái)美國(guó)聯(lián)邦基金利率情況

在他看來(lái)，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，黃金牛市仍具備繼續(xù)延續(xù)的基本面支撐。倘若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸，進(jìn)而在未來(lái)數(shù)年形成美元超級(jí)寬松的貨幣環(huán)境，那么牛市仍存在相當(dāng)可觀的上漲空間。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持軟著陸態(tài)勢(shì)，黃金牛市的延續(xù)或許會(huì)稍早于美元降息終止而按下暫停鍵。

然而，黃金牛市的延續(xù)不等于短期內(nèi)技術(shù)性回調(diào)不會(huì)發(fā)生。蔣舒表示，盡管近期隨著金價(jià)飆升，令人不禁懷疑其是否有回調(diào)的可能，但回顧歷史，大幅度的回調(diào)往往在人們篤定其不會(huì)發(fā)生時(shí)悄然降臨。投資者需警惕追高后遭遇回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

本輪黃金牛市將以何種形式收?qǐng)觯?/h2>

回溯過(guò)往，歷史上的幾輪黃金牛市一般維持十年左右。如1971~1980年，金價(jià)從35美元/盎司升至850美元/盎司（+2300%），終結(jié)于時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克的鐵腕加息；2001~2011年，金價(jià)從250美元/盎司升至1920美元/盎司（+650%），終結(jié)于歐債危機(jī)后流動(dòng)性退潮。

近50年黃金走勢(shì)復(fù)盤(pán)

市場(chǎng)多數(shù)人士認(rèn)為本輪黃金牛市從2019年起，若以此計(jì)算，金價(jià)已從1300美元/盎司升至5000美元/盎司（+280%），走過(guò)了7個(gè)年頭。

星圖金融研究院研究員武澤偉撰文分析認(rèn)為，從歷史上的黃金牛市來(lái)看，導(dǎo)致大級(jí)別黃金牛市啟動(dòng)的因素必然是貨幣屬性。在此期間，美國(guó)可能會(huì)由于多種原因而導(dǎo)致美元信譽(yù)遭受沖擊，譬如經(jīng)濟(jì)實(shí)力下降、國(guó)際地位受損等等，對(duì)內(nèi)表現(xiàn)為通脹水平上升，對(duì)外表現(xiàn)匯率水平下跌，因此投資者積極購(gòu)入黃金對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)，貨幣屬性成為推動(dòng)黃金行情持續(xù)演繹的主導(dǎo)和基礎(chǔ)。

黃金大牛市結(jié)束的關(guān)鍵是重塑?chē)?guó)際社會(huì)對(duì)美元的信心。美元信譽(yù)本質(zhì)上是美國(guó)國(guó)家信用的體現(xiàn)，這取決于多個(gè)方面，包括美國(guó)政府治理、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹水平、科技創(chuàng)新能力等。

當(dāng)黃金牛市步入尾聲，美國(guó)往往相較于其他經(jīng)濟(jì)體展現(xiàn)出顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，吸引全球資本持續(xù)流向美元資產(chǎn)，各國(guó)對(duì)美元的依賴(lài)得以延續(xù)。由于此時(shí)黃金作為美元替代品的貨幣屬性吸引力下降，各國(guó)增持黃金的邊際意愿逐漸減弱，最終推動(dòng)黃金牛市走向終結(jié)。

對(duì)于本輪黃金牛市可能以何種形式收尾，蔣舒對(duì)每經(jīng)記者表示，美元降息臨近終結(jié)可能會(huì)刺激牛市提前見(jiàn)頂。

金價(jià)與美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

王彥青分析，本輪黃金牛市可以參照20世紀(jì)70年代的情況?！爱?dāng)時(shí)布雷頓森林體系崩潰，國(guó)際貨幣體系逐步過(guò)渡至現(xiàn)行的牙買(mǎi)加體系，過(guò)渡階段的美元信用陷入持續(xù)動(dòng)蕩。如今，以美元為中心的貨幣體系面臨越來(lái)越多的質(zhì)疑，美元信用再次迎來(lái)危機(jī)。同時(shí)，20世紀(jì)70年代美國(guó)赤字率高企，貨幣政策寬松，且國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)，這些也都跟當(dāng)前的處境相似。”

20世紀(jì)70年代的黃金牛市結(jié)束后，冷戰(zhàn)也進(jìn)入末期，隨后蘇聯(lián)解體，世界格局從兩極對(duì)抗轉(zhuǎn)向一超多強(qiáng)。王彥青認(rèn)為，那一輪黃金牛市結(jié)束的背后，核心是美元的勝利，世界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心恢復(fù)。但當(dāng)前這一輪黃金牛市中，美元地位回歸的可能性不太大。“當(dāng)前世界局勢(shì)正朝著更加均衡的多極化方向發(fā)展，若這一格局逐漸穩(wěn)定并進(jìn)入一個(gè)相對(duì)和平的發(fā)展時(shí)期，可能意味著黃金牛市走向尾聲。”

中信建投宏觀首席分析師周君芝在研報(bào)中分析認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)將見(jiàn)證美元潮汐循環(huán)的基礎(chǔ)之一——科技吸引力，不再是美國(guó)一枝獨(dú)秀。屆時(shí)美元循環(huán)持續(xù)性將受到質(zhì)疑。當(dāng)前金價(jià)仍漲，這是黃金看漲的中期邏輯。直到新秩序框架明朗，新的強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣走向臺(tái)前，屆時(shí)黃金的“黃金時(shí)代”迎來(lái)真正的句號(hào)，這是黃金的長(zhǎng)期邏輯?！耙坏┬屡f貨幣體系更替完成，央行購(gòu)金停止，往往也對(duì)應(yīng)著金價(jià)大幅下跌。歷史上也不止一次發(fā)生過(guò)?！?/p>

而武澤偉則認(rèn)為，回顧歷史，第三次科技革命雖萌芽于二戰(zhàn)后期，但其關(guān)鍵性技術(shù)如計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)直到20世紀(jì)80年代才實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，而對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)則延遲至90年代中后期?！氨M管當(dāng)前以人工智能為代表的新一代技術(shù)滲透速度明顯加快，但尚未在廣泛下游應(yīng)用場(chǎng)景中帶來(lái)根本性變革，遠(yuǎn)不足以系統(tǒng)性地重構(gòu)美元信用基礎(chǔ)。因此，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)，當(dāng)前黃金大牛市不會(huì)驟然結(jié)束?！?/p>

封面圖片來(lái)源：新華社