截至上周五（11月28日），倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收4218.55美元/盎司，自11月21日以來累計(jì)上漲154.27美元/盎司，漲幅3.80%。上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格震蕩走強(qiáng)，金價(jià)周一盤中最低觸及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動(dòng)態(tài)：美國9月PPI溫和反彈；多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)支持降息，目前降息預(yù)期大幅提升至超80%，支撐金價(jià)上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，特朗普表示將對(duì)委內(nèi)瑞拉開展行動(dòng)，中日緊張關(guān)系未見緩和，地緣風(fēng)險(xiǎn)利好黃金避險(xiǎn)屬性。目前美元指數(shù)弱勢、美債維持低位，對(duì)金價(jià)的利空左右或有限。

短期市場聚焦12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，中長期“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美國9月PCE報(bào)告，本周末中國公布11月央行購金情況等。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：美國9月PPI溫和反彈，核心商品分項(xiàng)出現(xiàn)回落。9月核心PPI環(huán)比回升0.2pp至0.1%，但低于預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）的0.2%，核心PPI同比2.6%，亦低于預(yù)期的2.7%。分項(xiàng)來看，核心商品價(jià)格整體溫和，非耐用品與耐用品增速均出現(xiàn)放緩；核心服務(wù)中，波動(dòng)較大的貿(mào)易服務(wù)分項(xiàng)降幅有所收窄，運(yùn)輸倉儲(chǔ)與建筑服務(wù)小幅升溫。9月CPI整體放緩，但部分進(jìn)入PCE的PPI分項(xiàng)（機(jī)票、醫(yī)療）邊際升溫，9月PCE通脹或整體溫和。從通脹預(yù)期來看，11月以來，2y、10y美債TIPS通脹預(yù)期分別下行17bp、8bp至2.43%、2.24%，5y5y通脹預(yù)期下行2bp至2.43%。

（2）市場動(dòng)態(tài)

美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期大幅提升至超80%。據(jù)華爾街見聞，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席Daly警告美國勞動(dòng)力市場面臨非線性變化的風(fēng)險(xiǎn)，盡管經(jīng)濟(jì)已在“招聘少、裁員少”的平衡狀態(tài)維持了一段時(shí)間，但這種平衡正變得愈發(fā)脆弱。而通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)較低，因?yàn)殛P(guān)稅推動(dòng)的成本上漲比預(yù)期更溫和。這也呼應(yīng)了紐約聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams上周的表態(tài)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)理事Christopher Waller周一也表態(tài)支持在12月降息，并從 2026 年開始采取更加靈活的政策。盡管鴿派聲音漸強(qiáng)，但美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)內(nèi)部的分歧依然顯著。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Susan Collins就表達(dá)了更為謹(jǐn)慎的看法。她認(rèn)為，當(dāng)前“溫和或適度從緊”的政策立場仍然合適，因?yàn)橛许g性的需求可能繼續(xù)對(duì)通脹構(gòu)成上行壓力。她表示，將在下次會(huì)議上保持謹(jǐn)慎。截至12月1日9點(diǎn)，F(xiàn)ed Watch顯示的最新12月降息概率超87%。

美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入靜默期，市場靜待“美聯(lián)儲(chǔ)最愛通脹指標(biāo)”發(fā)布。12月9-10日的議息會(huì)議前，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入靜默期，期間官員將不再發(fā)聲。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA），美國政府停擺期間受影響的數(shù)據(jù)發(fā)布安排如下： ①2025年三季度GDP初值已取消，原定于10月30日發(fā)布。 ②9月PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）與個(gè)人收入報(bào)告將于12月5日美東時(shí)間上午（北京時(shí)間晚上）10點(diǎn)發(fā)布，原定發(fā)布時(shí)間為10月31日。目前市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向改期至即將于周五發(fā)布的美國9月PCE報(bào)告與個(gè)人收入報(bào)告等，PCE報(bào)告作為美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)將在會(huì)前提供關(guān)鍵依據(jù)。目前市場預(yù)計(jì)9月核心PCE環(huán)比微降至0.22%，同比增速則預(yù)計(jì)持穩(wěn)于2.9%的高位。盡管核心商品通脹放緩，但機(jī)票等服務(wù)價(jià)格上漲構(gòu)成壓力。

據(jù)外媒報(bào)道，哈塞特成為特朗普美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的領(lǐng)跑者。知情人士透露，白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特被美國總統(tǒng)特朗普的顧問和盟友視為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的領(lǐng)跑者，遴選工作進(jìn)入最后幾周。哈塞特被認(rèn)為會(huì)把特朗普長期以來一直想控制的降息方針帶入美聯(lián)儲(chǔ)。相關(guān)人士表示，如果選擇哈塞特，特朗普將在這一獨(dú)立的中央銀行機(jī)構(gòu)安插一位他熟識(shí)并信任的親密盟友。財(cái)政部長貝森特正在領(lǐng)導(dǎo)下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的遴選過程，并表示特朗普很有可能在下個(gè)月內(nèi)宣布他的人選。此外，市場傳言鮑威爾或于近期宣布辭職。

地緣方面，俄烏和談前景仍存在較大不確定性。美方主動(dòng)發(fā)起與中方通話，聚焦臺(tái)灣問題和俄烏問題。高市早苗對(duì)待臺(tái)灣問題態(tài)度依然模糊，中日緊張關(guān)系未見緩和跡象。拉美方面，特朗普表示美軍將很快行動(dòng)。

加密巨頭Tether成黃金市場新勢力，黃金購買量一度超過央行。今年推動(dòng)金價(jià)屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵買家，也有加密貨幣世界中最具爭議的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether。據(jù)媒體周四報(bào)道，投資銀行Jefferies測算顯示，截至9月30日，全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商Tether持有116噸黃金，價(jià)值約140億美元，使其成為除主要央行外最大的單一黃金持有者，持有量與韓國、匈牙利或希臘等國的官方儲(chǔ)備相當(dāng)。僅在第三季度，Tether購入約26噸黃金，占當(dāng)期全球黃金總需求的2%，相當(dāng)于已知央行購買量的12%。今年金價(jià)在兩波上漲中累計(jì)上漲約2000美元，第二波漲勢恰與Tether購金提速同步。Jefferies指出，Tether的需求“可能在短期內(nèi)收緊了供應(yīng)并影響市場情緒，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)投機(jī)資金流入”。

周點(diǎn)評(píng)：中長期看黃金具備支撐

上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格震蕩走強(qiáng)，金價(jià)周一盤中最低觸及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。美國9月PPI溫和反彈；多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)支持降息，目前降息預(yù)期大幅提升至超80%，支撐金價(jià)上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，特朗普表示將對(duì)委內(nèi)瑞拉開展行動(dòng)，中日緊張關(guān)系未見緩和，地緣風(fēng)險(xiǎn)利好黃金避險(xiǎn)屬性。目前美元指數(shù)弱勢、美債維持低位，對(duì)金價(jià)的利空左右或有限。短期市場聚焦12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，中長期“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

長期看，貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期的時(shí)間或被就業(yè)韌性和通脹擾動(dòng)拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及全球央行購金情況。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點(diǎn)隨市場環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。黃金基金ETF主要投資對(duì)象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。